財經--金融時報：估值膨脹的中國科技巨擘

　　估值膨脹的中國科技巨擘

　　來源：金融時報 路易絲盧卡斯 香港報道

　　中國已在市值排名前20的全球互聯網企業中占據9席，大筆投資、CDR的推出、高增長和多元化將使其估值繼續膨脹。

　　瑪麗米克爾(Mary Meeker)年度報告中比較引人關注的一張幻燈片展示了全球最大的20家互聯網公司，以市值排名。5年前，中國企業僅占兩席，如今卻奪得9個席位。

　　作為一位分析師、同時現在還是風險投資家，米克爾發表這份重要的互聯網指南已有20年。報告清晰地顯示出相對實力正從美國轉移，但中國企業是否擁有持續待在榜上的實力?它們是否會在米克爾未來的報告中占據顯要位置?它們的估值是否合理?

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　　中國互聯網集團的估值繼續膨脹是很有可能的。

　　其一，大量的資金在追逐數量相對有限的私有科技企業，它們最終應會進入公開市場。一家初創企業的負責人表示，它們不再遵循傳統的融資環節：A輪、B輪、C輪等等。投資流動快速且迅猛，它們會進行A1、A2、A3……輪的融資。去年，一家估值特別高的企業的銀行家表示，他被要求提供有關投資產品的建議：這家“獨角獸”企業擁有的現金超過了自己燒錢的數目。

　　第二，中國存托憑證(CDR)問世。CDR能夠讓海外公司在中國內地上市，將引入新的資金。長期以來，中國投資者一直無法投資中國很多最成功的科技企業，它們多數在海外上市。CDR是中國為改變這點作出的努力。盡管CDR的需求尚未開發，但中國准備周全，已批准6家封閉共同基金作為戰略投資者，各家籌資上限80億美元。

　　中國還召集中國科技界的精英發行CDR，包括阿裏巴巴(Alibaba)、騰訊(Tencent)、百度(Baidu)、京東(JD.com)和網易(Netease)。小米擱置了擬議的發行計劃，這讓人們對這些工具的未來產生質疑。但監管機構和發行者很可能會解決這些問題。

　　小米

　　小米今天開始推銷其首次公開發行這家中國智能手機制造商今日開始向投資者推銷其60億美元IpO。它計劃下月初在香港上市，但推遲了CDR計劃。

　　舊工業經濟的先例表明，中國投資者將賦予這些股票更高的估值：雙重上市的股票在內地的交易價格比香港溢價大約20%。對於支持者而言，這些科技股無疑會有同樣的表現：他們認為，如果你每天使用小米手機或微信(WeChat)，你會購買這些股票。

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　　目前，不太清楚的是，它們的估值是否合理。它們的高估值反映在高市盈率上。例如，騰訊的預期市盈率為38倍，而Facebook是25倍;小米去年虧損，預計估值將達到500億美元至600億美元之間。它們的優勢是更高的增長軌道(阿裏巴巴和騰訊仍在以每年逾50%的速度增加收入)以及廣泛多元化：進入零售、娛樂、金融服務行業。

　　它們還慢慢開始在海外取得進展。小米已把三星(Samsung)擠下印度銷量最高的智能手機寶座。今年第一季度，蘋果(Apple)應用商店下載最多的非遊戲類應用是Tik Tok，這是北京字節跳動科技(Bytedance)廣受歡迎的短視頻應用抖音(Douyin)的國際版。

　　同時它們面臨激烈的競爭、未經驗證的業務模式(從最廣義的角度來講，它們現在屬於科技綜合企業)以及日益加大的監管風險。

　　在中國，外國競爭基本不存在，Facebook和穀歌(Google)搜索被禁用，亞馬遜(Amazon)只有撿面包渣的份兒，但內部競爭非常激烈。這些科技巨擘不再只在嚴格圈定的行業內運營，它們正互相占領地盤，燒錢奪取市場份額。規模較小的後起之秀也在啃咬它們的地盤：特別是字節跳動科技已在短視頻領域取得長足進步，一位業內人士表示，這引發了騰訊的“存在焦慮”。

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　　這個行業與日俱增的實力並非沒有受到限制。監管機構正在出動，尤其是在金融等領域;內容也遭到嚴厲打擊，新聞應用容易受到影響。科技企業估值可能會、也確實出現了大跌：看看保險科技公司眾安(ZhongAn)吧。

　　然後，米爾克榜單上的美國公司的情況也基本一樣：Facebook和Alphabet了解所有的監管沖突;亞馬遜撰寫了一本有關高市盈率的圖書;微軟(Microsoft)股票用了多年時間才從網絡泡沫破裂中複蘇。在中國，企業應對這些沖擊的彈性應該會更強。這些企業正在推進政府目標——而不在乎估值。

　　譯者/梁豔裳

　　原文地址：http://news.10jqka.com.cn/20180621/c605194424.shtml