文摘分類:玩客旅誌

經濟增速緩降 債券轉勢還得等

2017/5/10 下午 03:14:57   觀看次數:214

14日,國家統計局公佈5月份主要經濟增長數據。當月工業生產增速持穩,略超預期;投資增速繼續回落,地產投資顯現拐點信號;消費表現穩定。結合先前公佈的外貿等數據來看,經濟增長數據脫離年初高位,但並未形成大幅滑坡的勢頭;基本面對債市最不利的階段正過去,但也未必產生明顯推動力。機構分析指出,基本面不是現階段債市運行主導因素,中性貨幣政策帶來的收益率短端約束依然明顯,但基本面也不支持政策進一步收緊,且債券本身配置價值已較受認可,收益率繼續向上空間應有限,對債市已不必太悲觀,當下可能是逐步收集籌碼的階段實德環球

  數據有分化 觀點有分歧

  在美聯儲重磅議息決議公佈前夕,中國國家統計局揭曉了5月份工業生產、固定資產投資及社會零售消費等經濟增長數據。

  據統計局公佈,5月份規模以上工業增加值同比增長6.5%,增速與上月持平,好於預期的6.3%。從三大門類上看,5月份採礦業增速由負轉正;製造業保持平穩增長;電熱燃水生產和供應業增速下滑,與發電量下滑趨勢一致。

  九州證券經濟學家鄧海清指出,採礦業增加值增速同比轉正是5月份工業生產數據的一大亮點,從歷史數據來看,自2016年5月以來,除了極個別月份,採礦業增速均為負值,持續拖累整體工業生產,隨著採礦業增加值回升,工業增加值企穩運行將更具持續性。國泰君安固收首席分析師覃漢亦表示,無論從單月還是累計同比的角度,工業生產增速均與前值持平,仍然保持著較高增速,展現了經濟增長的韌性。

  不過,招商證券(600999,股吧)固收首席分析師徐寒飛指出,儘管5月工業增加值同比增速持平,但其環比季調增速仍在放緩,從4月份的0.55%進一步放緩至0.51%,年化增速已回落至6.3%。徐寒飛認為,5月份工業增加值未出現明顯回落有賴於出口的貢獻,但這也表明了內需的疲弱;往後看,隨著全球貿易重新回調,工業生產將回落。

  5月份投資增速繼續回落。統計局公佈的數據顯示,今年1-5月份固定資產投資同比下滑0.3個百分點至8.6%,不及預期的8.8%和1-4月份的8.9%。結構上,製造業投資增長5.1%,較1-4月份加快0.2個百分點;民間投資增長基本穩定,增速較1-4月份略微回落0.1個百分點;地產開發投資增長8.8%,較1-4月份下滑0.5個百分點,是2017年以來首現回落。

  統計局同時公佈,5月份,社會消費品零售總額同比增長10.7%,增速與上月持平,消費增速保持平穩,但商品房銷售持續放緩拉低建築及建材銷售增速。徐寒飛表示,從限額以上批發零售企業零售額拆分來看,地產相關消費和汽車消費對整體消費的拉動仍維持較高水準,而扣除這兩項之後的其餘部分已連續第二個月回落。

  地產投資增速料繼續下行

  機構認為,判斷今年下半年經濟運行的關鍵在房地產,而5月份房地產投資出現回落,引發了對地產週期拐點的討論。綜合多位研究人士的分析來看,業內對後續地產投資增速繼續下行存在較為一致的預期。

  申萬宏源(000166,股吧)固收首席分析師孟祥娟指出,5月份房地產開發投資同比增長7.4%,增速較4月大幅回落2.2個百分點,同時基數也較低,顯示前期供地政策和地產調控作用開始顯現,預計地產投資增速將逐步下降實德環球

  覃漢亦稱,隨著房貸利率倍數上調、房貸額度收緊,地產銷售可能持續放緩,預計地產投資可能持續放緩。

  徐寒飛進一步指出,5月份地產投資同比增速從9.6%回落至7.4%,儘管對固定資產投資整體拖累效應不算大,但作為判斷中國經濟週期走向的最重要依據,地產週期的拐點值得關注。其表示,地產開發投資資金來源同比增速繼續大幅回落,限制後續投資。更為重要的是,地產銷售累計增速已從去年超過40%的水準回落至不足20%,這意味著地產開發最主要的資金來源也已放緩。儘管今年棚改貨幣化會對地產的銷售和投資形成一定的支撐作用,但這只能延緩下降的速度,地產投資整體向下的趨勢意味著後續經濟也將持續向下調整。

  但也有研究人士提示,未來地產投資放緩的過程可能比較緩慢,其對經濟增長的拖累還不會很明顯。鄧海清就稱,當前房地產價格下滑逐漸向房地產投資傳導,從而拖累了房地產投資增速,但是一方面,目前房地產投資增速並未出現斷崖式下跌,另一方面,目前三四線城市房價走勢依然向好,再加上房地產調控從供給側出發,增加土地供給,可能房價下跌向房地產投資增速的傳導並不會太嚴重。

  中金公司研報指出,在中期內,房地產投資將持續回落,但短期內房地產投資回落的空間存在一定的不確定性。房地產行業經營方式的改變造成了銷售與投資的背離,而棚改貨幣化安置也可能會對年內的銷售造成比較大的擾動,疊加現在房地產企業的低庫存,即使銷售有所下滑,房地產企業的投資意願未必會很弱。中金公司分析師認為,今年地產投資增速的回落不會很快,幅度也不會很大,年內房地產投資增速可能仍會保持在高個位數。

  對債市不必太悲觀

  進入二季度以來,經濟運行出現一定的反復,部分數據增長放緩,市場對全年經濟增長前高後低的判斷正得到驗證。就5月份經濟數據而言,工業增速穩定,市場銷售保持較快增長,進出口增速有所加快,但投資增速進一步回落,尤其是房地產投資增速放緩,顯示出需求不足的問題,經濟增長可能在從一季度高點繼續回落。

  但也要看到,經濟增長數據雖然脫離年初高位,但並未形成大幅滑坡的勢頭,未來經濟增速可能面臨一定的下行壓力,但這種變化更可能以“拐線”而非“拐點”的形式呈現,經濟運行總體平穩的特徵還沒有發生根本性變化。

  對於債券市場而言,基本面對債市最不利的階段似乎正在過去,但在未來一段時間,未必會產生很強的上漲推動力。從目前來看,經濟明顯下行——政策放鬆——債市走牛的這條邏輯還不具備充分的說服力,市場對後續經濟運行並不十分悲觀,相應的,貨幣政策維持“不松不緊”的取向依然堅定,如果看不到央行開始大力度投放低成本流動性,則市場利率很難有大幅下行空間,在目前債市收益率曲線極度平坦化的情況下,短端利率難降依然構成長端利率下行的障礙。

  當然,基本面也並不支持貨幣政策進一步收緊,在債券收益率已經明顯高於歷史均值,配置價值受到普遍認可的情況下,除非發生異常流動性衝擊或大額委外贖回,市場再現大幅下跌的風險也在下降,且邊際上的正面因素正在積累。

  分析人士指出,當前還不宜冒進,但可能是逐步收集籌碼的階段,倘若年中流動性好於預期,不排除出現一波下行行情,倘若年中流動性緊於預期,引發利率進一步走高,也可能帶來波段操作的機會。總之,在目前階段,對債市已經不必太悲觀實德環球